¿Es viable la estimación oficial de compra de reservas para el 2026? Esa es una pregunta entre los principales brokers y bancos de inversión por estas horas tras los anuncios del BCRA.
"Adoptamos dos enfoques distintos para estimar el margen de acumulación de reservas en 2026 y llegamos a conclusiones similares, aunque la cifra de US$ 17.000 millones resulta menos probable", dice el último informe a clientes del exterior de Balanz Capital.
El paper, firmado por Pilar Tavella (ex Barclays Capital en Nueva York), Nicolás Monzón, Lautaro Blanco Córdoba y Alejo Rivas, dice que uno de los enfoques se basa en sus proyecciones de la balanza de pagos, que suponen una ampliación de la banda, y el otro en el mercado monetario, según el enfoque monetario de la balanza de pagos.
"Según nuestras proyecciones de balanza de pagos, estimamos que las reservas podrían aumentar en aproximadamente US$10.000 millones según nuestros supuestos base, aunque las compras de reservas podrían ser significativamente mayores o menores según los flujos de la cuenta de capital", advierte Balanz.
- En cuanto a la balanza comercial, estiman las importaciones con base en sus supuestos de inversión y Tipo de Cambio Real, y utilizan proyecciones de la cosecha del sector privado y precios de futuros para proyectar las exportaciones.
"Realizamos un ejercicio similar para los servicios, considerando los pagos de intereses. En cuanto a la cuenta de capital, nuestras proyecciones suponen que el Tesoro emite deuda por un monto ligeramente superior a las amortizaciones de capital vencidas y un aumento en las entradas de capital del sector privado (con el mayor aumento en préstamos y flujos de deuda, pero también un aumento marginal en las entradas de cartera e IED)", explican.
"También suponemos una fuerte disminución de la demanda local de divisas, teniendo en cuenta que la demanda en 2025 probablemente fue extraordinariamente alta dada la incertidumbre en torno al régimen cambiario antes de mediados de abril y el ciclo electoral. También asumimos un aumento modesto en los requisitos de reserva de depósitos en dólares estadounidenses, pero dicho aumento podría ser mayor", agregan.
Utilizando un marco de mercado monetario bajo el nuevo esquema de bandas, Balanz estima que el BCRA podría, en promedio, acumular US$ 8.000 millones en un escenario base, y US$ 10.000 millones si la elasticidad del tipo de cambio a la brecha monetaria es ligeramente menor.
"El análisis asume la trayectoria mensual de la demanda monetaria base y nuestras proyecciones de inflación para calibrar la banda cambiaria. También modela la dinámica del tipo de cambio derivada de las desviaciones entre la demanda y la oferta monetaria efectivas, una tendencia determinista y shocks estocásticos de corto plazo. La incertidumbre en el comportamiento del mercado se considera explícitamente al permitir que la sensibilidad del tipo de cambio a la brecha monetaria varíe entre simulaciones. La acumulación de reservas está impulsada por un marco de intervención que permite que el tipo de cambio fluctúe libremente dentro del corredor —a menudo cerca del límite superior— mientras se utiliza la intervención", advierten los economistas de la ALyC.
Una característica clave del modelo es que las compras de reservas retroalimentan la demanda de dinero: sostienen que en consonancia con la evidencia de Sturzenegger (2020) y Levy Yeyati (2008), una mayor acumulación de reservas mejora la confianza, reduce la prima de riesgo y fomenta la demanda interna de dinero.
"Este ciclo de retroalimentación mitiga el impacto expansivo de las compras de reservas sobre la liquidez y permite al banco central acumular reservas sin generar presiones cambiarias desestabilizadoras. Por lo tanto, la acumulación de reservas surge de una regla de intervención que se apoya en las presiones apreciatorias dentro de la banda, lo que destaca que una mayor flexibilidad cambiaria y un techo de banda más alto amplían sustancialmente el alcance de las compras sostenidas de reservas", afirman.
Balanz advierte que las compras de reservas pueden ser mayores si se producen shocks positivos (como un shock en los términos de intercambio o un aumento en el apetito por el riesgo externo).
Las compras de reservas también podrían ser mayores si el PIB se expande más rápido en 2026, por ejemplo. "En simulaciones de shocks positivos en el tipo de cambio (un indicador de una mejora en los términos de intercambio o una mayor entrada de capital, por ejemplo), el límite superior de nuestra simulación arroja compras de reservas de aproximadamente US$ 13.000 millones. Además, nuestro modelo incorpora nuestras proyecciones base de crecimiento del PIB, tasas de interés e inflación. Un mayor crecimiento del PIB, por ejemplo, implicaría una mayor demanda de pesos y, por lo tanto, un mayor margen para acumular reservas, y viceversa", concluyen los economistas de Balanz.