Informe Semanal

🌎 MERCADO INTERNACIONAL🦅 Warsh halcón, empleo dovish El jueves, en el Foro del BCE, Kevin Warsh estrenó su presidencia del FOMC con un mensaje sin ambigüedades: "los precios están demasiado altos" . El nuevo chair declinó ofrecer forward guidance sobre la decisión de julio y confirmó el sesgo restrictivo que ya insinuaba el dot plot: la amplia mayoría del comité incorpora al menos una suba de tasas para este año, y la mitad apunta a dos. Los Treasuries vendieron durante la sesión. Veinticuatro horas después, el mercado laboral desarmó buena parte del argumento. Junio creó apenas 57.000 nóminas no agrícolas frente a las 110.000 esperadas, y las revisiones acumuladas de abril y mayo restaron otros 74.000 puestos. La tasa de desempleo se mantuvo estable, pero la participación laboral retrocedió, sugiriendo que parte del ajuste vino por salida de la fuerza de trabajo más que por menor creación genuina. Los futuros ajustaron a entre cero y una suba de tasas para 2026, desde una o dos previamente. Los rendimientos a 2 y 10 años cedieron y las acciones subieron en pre-mercado antes del feriado del viernes. Nos parece que el ratio riesgo/recompensa de la comunicación de Warsh se complicó rápido: sin forward guidance, cada dato pesa más, y este pesa a favor de una Fed que se toma su tiempo. 🏁 Trimestre récord con rotación adentro El miércoles cerró el segundo trimestre con los tres índices principales en verde, borrando el shock de abril cuando los aranceles y la escalada con Irán habían golpeado las valuaciones. Las ganancias corporativas de Q2 se proyectan creciendo por encima del 20% interanual y los márgenes netos apuntan al segundo nivel más alto desde que FactSet comenzó la serie en 2009. Debajo de los récords, la composición cambió. Los semiconductores registraron el jueves su mayor caída sectorial del año, con Micron cediendo más del 7% y los ETFs de referencia operando con bajas superiores al 5%. No hubo un dato adverso de fundamentos: es disciplina de cartera después de un semestre con acumulados de más del 80% en el segmento. El capital rotó hacia comunicaciones y financieras. El mercado está leyendo la rotación como una toma de ganancias táctica dentro de una tendencia intacta, no como un cambio de tesis sobre inteligencia artificial. Cuesta darla por descontada: cuando un segmento concentra tanto rendimiento en tan poco tiempo, la fragilidad crece por definición, y el dato de empleo del viernes agrega variables al mapa del segundo semestre. 🚪 Puertas al límite en crédito privado Blue Owl Capital activó el tope contractual del 5% para rescates trimestrales en dos de sus fondos de crédito privado, tras recibir solicitudes de retiro por USD 4.700 millones en el trimestre. El vehículo orientado a tecnología recibió pedidos por casi el 40% de las participaciones, un registro históricamente alto. Apollo y Partners Group activaron mecanismos equivalentes en sus fondos retail durante las mismas semanas. El origen no es macro sino sectorial. La industria tiene una exposición estimada de USD 500.000 millones al segmento de software SaaS, cuyos flujos de caja se están deteriorando por el impacto de la automatización con inteligencia artificial sobre los ingresos recurrentes. La ecuación se dio vuelta rápido: los mismos vehículos que financiaron el boom SaaS hoy administran una cartera que se erosiona antes de tiempo. El tema nos parece más relevante de lo que refleja el precio. Los analistas no anticipan que las solicitudes de rescate bajen del umbral del 5% en los próximos trimestres, lo que mantiene el mecanismo activado como situación estructural, no puntual. El interrogante de fondo es si el tope estabiliza genuinamente o simplemente difiere la marca a mercado de carteras que no se revalúan en tiempo real🇦🇷 MERCADO LOCAL ✍ Argentina LNG: los acuerdos ya están firmados YPF, Eni y la subsidiaria internacional de ADNOC (XRG) firmaron el martes los acuerdos definitivos para el segmento upstream del proyecto Argentina LNG. La estructura societaria queda repartida en tercios, con YPF conservando la operación y una participación levemente mayor. Los bloques —Meseta Buena Esperanza, Aguada Villanueva Norte y Las Tacanas— son los que YPF había incorporado tras su intercambio de activos con Pluspetrol. El cierre queda sujeto a aprobaciones regulatorias. El diseño de capacidad ya está definido: dos unidades flotantes de licuefacción con capacidad conjunta de 12 millones de toneladas anuales. La inversión total estimada asciende a USD 28.000 millones , distribuidos entre upstream e infraestructura de transporte y licuefacción, con la Decisión Final de Inversión apuntando a antes de fin de 2026. El movimiento coincide con lo que veníamos siguiendo desde el marco fiscal aprobado por Neuquén: la pieza legal, los socios financieros y ahora la estructura societaria empiezan a alinearse en el mismo cronograma. Nos parece la señal más concreta hasta acá de que Argentina LNG pasa de proyecto a decisión de inversión.🏗 Vaca Muerta acelera y encuentra el RIGI El Gobierno aprobó el ingreso de Rincón de Aranda, de Pampa Energía, al RIGI, convirtiéndolo en el primer proyecto de upstream convencional de Vaca Muerta en acceder al régimen tras la ampliación del Decreto 105/2026. La compañía comprometió USD 4.500 millones de inversión y proyecta exportaciones por USD 17.000 millones a lo largo de tres décadas. Con esta aprobación, el RIGI ya acumula veinte proyectos, con otros veintiuno bajo evaluación. Junio, en paralelo, marcó un nuevo récord histórico de actividad con 2.760 etapas de fractura, dejando al sector encaminado a superar las 28.000 previstas para el año y a acercarse a las 30.000 si sostiene el ritmo. YPF concentró aproximadamente la mitad del trabajo del mes. Los datos del EMAE de abril, publicados esta semana, refuerzan la lectura: minas y canteras y agricultura lideraron los avances interanuales con dos dígitos, mientras que industria manufacturera y comercio siguen en terreno negativo. El cuadro nos parece cada vez más partido en dos, con la recuperación apoyada crecientemente en recursos naturales y el entramado tradicional ajustando. 🏛 BCRA autónomo entra al debate Milei anunció el jueves que el Gobierno trabaja en una reforma de la Carta Orgánica del BCRA. El eje central es fortalecer la independencia institucional del banco central bajo un esquema similar al de otros países de la región, donde la conducción trasciende los cambios de gobierno. En análisis también figuran restringir o eliminar la posibilidad de otorgar adelantos transitorios al Tesoro y limitar el uso de reservas internacionales para el pago de deuda pública, facultades que habían sido incorporadas en la modificación de 2012. La iniciativa se alinea con las recomendaciones que hizo el FMI en mayo, que planteó fortalecer la independencia del BCRA como parte del proceso de consolidación macroeconómica. El anuncio se dio en una reunión con legisladores de La Libertad Avanza, junto a otros proyectos que integrarán la agenda: reforma electoral, cambios en Zona Fría y modificaciones al proyecto de Inocencia Fiscal. 🤝 Santilli y catorce gobernadores La asunción de Diego Santilli como jefe de Gabinete tuvo un componente político deliberado: catorce gobernadores participaron del acto en Casa Rosada, incluyendo mandatarios de distintos espacios y no solo aliados históricos del oficialismo. La convocatoria posiciona a Santilli como el interlocutor principal del Gobierno con las provincias. Con las provincias más alineadas, el oficialismo abre una ventana concreta para avanzar con la reforma electoral que impulsa la eliminación de las PASO desde 2027, además de la reforma del BCRA y cambios en Zona Fría. El componente adicional es de cara al 2027: los vínculos de Santilli con referentes del PRO como Jorge Macri, Cornejo y Frigerio dejan abierto el terreno para explorar acuerdos electorales entre La Libertad Avanza y fuerzas provinciales o del PRO en los principales distritos.